中國在進行結構轉型的背景下，央行徹出流動資金，對市場有顯著性的暗示。在未來數個月，我們預料一段長周期的不景氣，中國面對著股票橫跨複雜的新興市場。
我們相信，這樣或會引導新興市場更被動，流動資金減少，為有技術的選股人創造額外的機會，產生回報。本文想了某些活躍投資者可通過集中以下主要幾點，在中國經濟周期發揮作用的方向：增速減緩、資本成本增加及規管制度的改變。
礦業逆風，尋利者順風
周期性顯露的公司出現問題時，我們有理由相信，在目前背景下或有助投資者尋求回報。首先，中國緩慢增速代表了其自身景氣或冷卻了，特朗普的美國基礎設施投資政策將支撐有色金屬價格，事實上，由於都市化及基建發展，中國的銅消費比美國多7倍，所以中國的經濟減速在此有顯著風險。
其次，由於周期性行業的利好正減弱，我們認為新興市場的資金流入會更被動。而且我們近年看到新興市場的資產顯著流通，但新興市場的「周期性板塊」的業績表現與積極流向新興市場股票ETF資金間的關係很有意義。在過去的5年中，我們國隊觀察到這個周期性行業的業績表現，並流入至世界三大新興市場股票ETF：整個階段相關性為48%，近兩年尤高，為93%。正如我們預料周期性行業正在逆風一樣，新興市場股票和貨幣被整體低估的背景下，跟隨大勢的貝塔型投資策略要被追求超越指數的阿爾法型投資策略代替。
第三，這個背景下更或支持選股人，GDP的增速減少代表著資本高回報的機會，有一部份是要感謝規管框架的必要性完善。經濟增長期間當相容易賺錢。2010至2012年間，當中國名義GDP增速從11%加速至近25%時，中國股票市場反而每年下跌超過12%，大規模固定資產投資為中國GDP帶來了亮眼的增速。但從企業角度去看，從公司的角度來看，產能過剩帶來價格下跌，進而降低利潤率。資本成本遭到人為壓低，導致管理層沒有動力提高管理水平和資本回報率。有如「90日建成」，在中國郊外的「220樓層」，世界最高樓等項目是過去了；3年間，中國消耗的水泥比美國在整個20世紀所消耗的多。現在，北京鼓勵重整如媒、鐵、鋁等原材料領域的供給側，而不是提高資本回報，並成功了。例如，最大鋼產商寶山鋼鐵在去年資本回報率翻了一番。
然而，有其他少利潤的領域亦因重整而受惠，例如新能源巴士行業。中國政府的寬大補貼政策，鼓勵採用「綠色」巴士，代表了所有這個行業的參與者不論在產品質量還是效能方面，或能得到回報。但現在北京政府改變了這個制度，嚴厲打擊腐敗現象。隨2017年的一次性定價，我們預料三個行業龍頭企業將獲得更高市場份額和更多定價權。
新興市場中的阿爾法機遇
最後，我們相信面對周期性顯露的企業利淡，對選股者而言或是機會，而市場和政策的改變將顯著地區分行業優勝者和淘汰者，優勝者將獲取更多市場份額和更高資本回報。這將給中國的選股策略帶來真正的牛市行情。我們認為，在全球金融市場中，中國A股最具流動性，投資機會豐富，境外投資人操作機會有限，資本回報率將大幅提升。 MSCI近期重新考慮將A股納入其指數，中國自下而上選股策略正在變得更有吸引力。
*作者是英仕曼GLG新興市場股票基金經理
* Simon Pickard、Edward Cole
